優(yōu)彩資源IPO：新成立小企業(yè)躋身大客戶擬募集資金7億元 毛利率高同行

近日，優(yōu)彩環(huán)保資源科技股份有限公司(下稱“優(yōu)彩資源”)更新了招股書(shū)，擬登陸A股。招股書(shū)顯示，優(yōu)彩資源擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)8，159.96萬(wàn)股，擬募集資金7億元，其中2.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占擬募資總額的三成以上。

梳理招股書(shū)可知，優(yōu)彩資源之所以要上市“補(bǔ)血”的一個(gè)重要原因是公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)值，這與公司持續(xù)增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)不相匹配。與此同時(shí)，優(yōu)彩資源的毛利率在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大且高于同行平均水平，應(yīng)收款項(xiàng)也大幅增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量有待提升。

此外，公司2019年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，新增加的產(chǎn)品占到了總營(yíng)收的4成以上，前三季度的前五大客戶也全部更換為“新面孔”，且值得關(guān)注的是，有兩家2018年成立的小微公司已然躋身優(yōu)彩資源2019年前三季度前五大客戶之列。

2018年新成立小微企業(yè)躋身2019年第二大客戶

招股書(shū)顯示，優(yōu)彩資源的主營(yíng)業(yè)務(wù)為滌綸纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括再生有色滌綸短纖維、低熔點(diǎn)滌綸短纖維和滌綸非織造布等。

值得關(guān)注的是，2019年前三季度，公司的前五大客戶與2016-2018年前五大客戶全部不同，都為“新面孔”，難道是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化?

確是如此。2016-2018年，優(yōu)彩資源的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自于再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)，2019年前三季度，該業(yè)務(wù)的收入只占全部收入的51.03%，而新產(chǎn)品低熔點(diǎn)纖維收入占到了40.13%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。優(yōu)彩資源也解釋稱，2018 年 12 月公司建成年產(chǎn) 22 萬(wàn)噸功能型復(fù)合低熔點(diǎn)纖維一期項(xiàng)目，導(dǎo)致2019年1-9月銷(xiāo)售前五大均為該項(xiàng)目新增客戶。

主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化導(dǎo)致前五大客戶全部更新固然有合理性，但值得關(guān)注的是，2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。

招股書(shū)顯示，2019年前三季度的第二大客戶是海門(mén)市國(guó)匯紡織科技有限公司(下稱“國(guó)匯紡織”)和湖州優(yōu)綸科技有限公司(下稱“優(yōu)綸科技”)，這兩家公司分別成立于2018年11月和2018年2月，在剛成立一年的時(shí)間里合計(jì)為優(yōu)彩資源貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入4945.21萬(wàn)元。從天眼查公開(kāi)的信息可知，國(guó)匯紡織和優(yōu)綸科技都屬于小微企業(yè)，注冊(cè)資本分別為288萬(wàn)元和300萬(wàn)元，實(shí)繳資本都是0元，參保人數(shù)分別為0人和1人。

此外，優(yōu)彩資源2019年前三季度第三大客戶-河北眾科貿(mào)易有限公司，也是“年輕”的客戶，其成立于2017年3月，注冊(cè)資本為600萬(wàn)元。優(yōu)彩資源的前五大客戶中存在眾多新成立的小微客戶，尤其是國(guó)匯紡織和優(yōu)綸科技成立次年便成為公司第二大客戶，是否具有商業(yè)合理性?這或有待公司進(jìn)一步披露。

值得一提的是，盡管公司2019年前三季度的前五大客戶較之前會(huì)計(jì)年度全部“更新”，但優(yōu)彩資源在招股書(shū)中仍稱：主要客戶未發(fā)生重大變化。

毛利率高于同行

IPO前夕，優(yōu)彩資源的主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，這會(huì)給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)什么變化?

招股書(shū)顯示，優(yōu)彩資源2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.98億元，超過(guò)了2018年全年的營(yíng)業(yè)收入。但公司的盈利并沒(méi)有營(yíng)收那么樂(lè)觀，公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.47億元，是公司2018年全年凈利潤(rùn)的52%。

營(yíng)收凈利變動(dòng)差異較大或與傳統(tǒng)主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下降及新產(chǎn)品低熔點(diǎn)纖維毛利率拉低整體毛利率有關(guān)。

2016-2018年、2019年前三季度，再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)的毛利率為17.57%、19.64%、14.92%及12.47%，波動(dòng)幅度較大，尤其是2018年及2019年前三季度的毛利率下降幅度較大。盡管如此，該產(chǎn)品的毛利率仍高于同行平均水平。

2016-2018年，以再生滌綸短纖維為主營(yíng)業(yè)務(wù)的同行公司的毛利率均值分別為11.11%、13.17%和 10.87%，皆遠(yuǎn)低于優(yōu)彩資源同期的毛利率。優(yōu)彩資源稱，由于產(chǎn)品市場(chǎng)定位差異、生產(chǎn)技術(shù)差異以及下游應(yīng)用領(lǐng)域差異導(dǎo)致公司毛利率與同行有差異。

招股書(shū)顯示，公司低熔點(diǎn)纖維等新產(chǎn)品目前的毛利率為6.82%，是再生滌綸短纖維產(chǎn)品的一半左右。招股書(shū)顯示，2019年前三季度，低熔點(diǎn)纖維等新產(chǎn)品的收入占比接近5成，如果該產(chǎn)品一直維持現(xiàn)有的毛利率水平，無(wú)疑會(huì)拉低公司整體毛利率。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)長(zhǎng)期背離

招股書(shū)顯示，優(yōu)彩資源在主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化之前的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2016-2018年，公司的營(yíng)收分別為7.32億元、9.02億元和10.82億元，同比分別增長(zhǎng)23.16%(2017年度)和19.96%(2018年度);分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.56億元、0.81億元和0.91億元，同比分別增長(zhǎng)45.48%(2017年度)和11.76%(2018年度)。

盡管盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，但公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流卻長(zhǎng)期為負(fù)。2016-2018年、2019年前三季度，優(yōu)彩資源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.2億元、0.2億元、-0.29億元和-0.76億元，與同期凈利潤(rùn)背離，這說(shuō)明公司的盈利很難轉(zhuǎn)化為“真金白銀”，“造血”能力還有待提升。

優(yōu)彩資源稱，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~小于凈利潤(rùn)，主要原因是存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的變動(dòng)影響，以及公司將收到的應(yīng)收票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備等投資活動(dòng)。

招股書(shū)顯示，公司的應(yīng)收款波動(dòng)較大。2016-2018年、2019年前三季度，優(yōu)彩資源賬面上的應(yīng)收賬款分別為1.2億元、0.92億元、0.84億元和2.2億元，2019年三季度末的應(yīng)收款較2018年度末翻倍增長(zhǎng)。

若此次優(yōu)彩資源能夠闖關(guān)成功，將獲得2.2億元的流動(dòng)資金，但如果公司不能改善自身“造血”能力，則再多的募資也很難給股東帶來(lái)積極的現(xiàn)金回報(bào)。招股書(shū)顯示，在過(guò)去的三年中，公司未進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分配，未來(lái)優(yōu)彩資源能否改善現(xiàn)金流情況，我們拭目以待。