?全球股市市值瘋狂縮水 經濟政策一時難見效，流動性危機仍在暗中潛伏

全球股市過去三周內蒸發(fā)了逾20萬億美元的市值，抹去了自2018年12月低點以來的所有漲幅。

美股甚至抹平了2017年以來的所有漲幅。而新興市場股市也成了崩塌中的重災區(qū)。

新興市場股市市值蒸發(fā)近5萬億

新興市場股市今年以來也遭遇了自1988年以來最糟糕的年度表現(xiàn)。自年初以來，市場持續(xù)大跌已使新興市場股票市值蒸發(fā)了近5萬億美元。

哥倫比亞股市甚至暴跌了40%以上，即便新興市場國家央行也采取了緊急降息措施，但這并不能安撫投資者的恐慌情緒。在截至3月13日當周，新興市場國家的交易所交易基金(ETF)共出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的40億美元大撤資。

巴西遭遇的危機尤為嚴重，在過去8個交易日內巴西股市觸發(fā)了6次熔斷。巴西貨幣雷亞爾也因油價暴跌而持續(xù)暴跌，雷亞爾的迅速下跌將提高巴西的進口成本，帶來了巨大的通貨膨脹壓力。

雖然巴西政府已啟動一攬子緊急措施，將在三個月注入1473億雷亞爾(約合293億美元)資金，以應對新冠病毒疫情對巴西經濟造成的影響。但巴西政府目前也處于進退兩難的困境中，一方面，如果進一步采取大規(guī)模的財政刺激，早前減少財政赤字的努力將付諸東流，而赤字難題曾在2015年讓巴西喪失了投資級評級，而且降息將使雷亞爾承受更大的下行壓力，并進一步侵蝕巴西消費者的購買力;另一方面，如果停止采取刺激措施，巴西的金融市場又將面臨大崩潰的風險。

這次崩盤有點不同

不僅是新興市場，老牌金融市場的股票也遭到瘋狂拋售。標普500指數(shù)今年迄今已累計下跌27%，德國DAX指數(shù)累計下跌38%，日本日經指數(shù)下跌29%。在債市上，投資者瘋狂逃離了垃圾債，在高度恐慌時期甚至美國國債也存在拋售壓力。

“這次的市場危機與以往的大不相同，因為最讓人恐懼的是，你從來沒有遇到過整個經濟系統(tǒng)被按下暫停鍵的情況”，基金管理公司Federated Hermes的股票策略師查瓦隆(Steve Chiavarone)說道，“我們不知道如何定價，而且市場接下來可能還會繼續(xù)下跌。”

在1987年的“黑色星期一”大崩盤中，雖然美股創(chuàng)下有史以來最大的單日跌幅，但當時市場的崩潰并沒有導致之后的經濟衰退。而2008年的市場崩潰存在一個內在原因：金融體系內部債務泡沫的破滅，這可以通過財政和貨幣刺激來解決。

但這次疫情引起的崩盤并非由資產負債表失衡引起的，而是因為一種新型病毒引發(fā)的全球大流行病。投資者擔憂的是疫情持續(xù)時間越長，對經濟的沖擊就越嚴重。

倫敦帝國學院的新冠肺炎緊急應對小組曾發(fā)表報告稱，為防止疫情的進一步傳播，在疫苗準備就緒之前，必須采取嚴格的隔離措施，而這可能會持續(xù)12~18個月。

經濟政策刺激一時難見效

為減少疫情給經濟帶來的負面影響，全球各國政府都在采取大力的經濟刺激手段。

美聯(lián)儲在兩次緊急會議中直接將聯(lián)邦基金利率降至0%~0.25%，并承諾購買7000億美元的美國國債和抵押支持證券。17日，美聯(lián)儲更是重啟了商業(yè)票據融資機制(Commercial Paper Funding Facility)，這項措施實際上是向那些無法獲得融資的公司提供貸款。18日，特朗普政府計劃推出高達1.3萬億美元的財政刺激計劃，其中5000億美元可能會以現(xiàn)金支票形式直接發(fā)給美國民眾。

英國首相約翰遜于18日宣布將采取像“戰(zhàn)時”的行動來對抗疫情，英國政府初步將會提供3300億英鎊的財政紓困計劃。西班牙政府也準備動用2000億歐元資金(接近西班牙國內生產總值20%)用于疫情防控。

金融市場的踩踏式拋售是基于未來不可控的病情發(fā)展狀況進行定價，而且這種不確定性無疑已經延伸至全球各個行業(yè)。

對于航空、郵輪公司、餐廳等服務商來說，消費者大規(guī)模的長時間自我隔離措施造成的打擊幾乎是毀滅性的。除了股價暴跌，營收劇烈下滑，現(xiàn)金流斷裂，如果沒法盡快恢復正常運營，裁員將是他們唯一的選擇。

美國酒店與住宿協(xié)會(AHLA)在17日已經表示，酒店行業(yè)會在未來幾周內裁掉100萬個工作崗位。

隨著受影響最嚴重的行業(yè)裁員潮開始，關于全球經濟衰退可能性的預測也多了起來。高盛集團預計，美國經濟在第一季度幾乎零增長，然后在第二季度下滑2%或更糟糕。

鑒于未來會出現(xiàn)經濟衰退的預期，投資者從股票和垃圾債市場中大規(guī)模的撤資似乎也顯得不那么慌亂，甚至看起來很合理。

截至19日收盤，美股雖出現(xiàn)小幅反彈，但疫情引發(fā)的熊市仍讓美股回落至2017年2月的水平——已經抹平了美國總統(tǒng)特朗普上任后的大部分漲幅。

股市崩盤引發(fā)的流動性危機成了關鍵問題

從波音公司到嘉年華郵輪公司，這些受打擊嚴重的企業(yè)正利用他們的信貸額度中借入盡可能多的美元，包括摩根大通和美國銀行在內的八家大型銀行也宣布暫?；刭徸约夜善币怨?jié)省現(xiàn)金。

雖然包括美聯(lián)儲在內的全球央行都在盡力釋放流動性，但美元掉期合約的借貸成本還在飆升，德銀貨幣研究主管薩拉維洛斯(George Saravelos)在一份報告中寫到：“我們低估了美元資金壓力的嚴重程度。”

在美元匯率18日飆升后，美元資金短缺變得更加嚴重。在疫情期間，隨著股票暴跌和投資者逃入美國國債，投資者開始傾向于持有美元，而不是歐元或日元，這讓包括外匯及衍生品市場出現(xiàn)了前所未有的資金壓力。

這也迫使了美聯(lián)儲與多國央行聯(lián)手啟動了貨幣掉期協(xié)議，這一臨時借貸工具曾在08年金融危機期間廣泛使用，可以讓全球央行得以從美聯(lián)儲借入美元，并以等量的本幣作交換，解決美元資金緊缺的問題。

截止19日，包括歐洲央行、日本央行、澳洲聯(lián)儲和巴西央行在內的14家央行都加入了該貨幣掉期協(xié)議中。

盡管美聯(lián)儲與各國央行啟用了這一協(xié)議來減輕流動性壓力，但資金拆借市場仍面臨流動性陷阱——因為只有當協(xié)議放貸銀行真正向公司和其他金融機構提供更多美元貸款，央行釋放的流動性才能轉入經濟中，但部分銀行會因自身或當?shù)卣邌栴}選擇惜貸。如果流動性沒有分布到位，股票持續(xù)下跌而投資者仍繼續(xù)尋找美國國債作為避險港灣，美元資金壓力仍會持續(xù)。