春季行情持續(xù)演進(jìn)、居安思危靈活操作 績(jī)優(yōu)大盤(pán)股表現(xiàn)落后風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

上周市場(chǎng)有驚無(wú)險(xiǎn)，整體震蕩上行。周初因美伊沖突升級(jí)導(dǎo)致全球股市回落，滬指部分回補(bǔ)3051-3066點(diǎn)的缺口，貴金屬和原油脈沖飆升，黃金觸及1611美元/盎司，布油沖破70美元/桶;而后特朗普講話打消了市場(chǎng)對(duì)于短期內(nèi)美國(guó)軍事回?fù)粢晾实念檻]，全球股市隨即迅速反彈。上證指數(shù)收于3092點(diǎn)、周上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指周上漲3.7%，上證50周下跌0.3%。市場(chǎng)風(fēng)格依然延續(xù)前期的特點(diǎn)，即創(chuàng)業(yè)板以及小盤(pán)股漲幅居前，而績(jī)優(yōu)大盤(pán)股表現(xiàn)落后，體現(xiàn)了春季躁動(dòng)行情下風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的邏輯。

就后市而言，春季行情的邏輯依然存在、但需要注意節(jié)奏，居安思危是在技術(shù)面超買而行情邏輯未變時(shí)常用的保護(hù)策略;本周需要關(guān)注貿(mào)易協(xié)定簽署前后的市場(chǎng)走勢(shì)和操作思路，留意資金是否持續(xù)流入支撐估值上漲和國(guó)際局勢(shì)等。理由如下：

其一、春季行情仍在演繹，但躁動(dòng)行情的輪動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。結(jié)合我們中性的參照系2019年9月以及樂(lè)觀的參照系2019年1季度行情，從走勢(shì)和信息面來(lái)看、場(chǎng)景要好于2019年9月，本次春季行情最終的上行目標(biāo)可能在3150-3300點(diǎn)，故、從時(shí)空上講春季行情還在演繹中。而今年春節(jié)躁動(dòng)相比較于2019年1季度時(shí)間點(diǎn)更早、起點(diǎn)更高，行情整體前置。春季躁動(dòng)在反復(fù)輪動(dòng)，資金從去年強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)白馬中進(jìn)入周期股和科技股，即、上上周市場(chǎng)以建材周期和TMT科技領(lǐng)漲、白酒消費(fèi)補(bǔ)跌;上周消費(fèi)股依然起色不太大但金融周期有所回落、僅以TMT、特斯拉等科技主題活躍，躁動(dòng)行情的輪動(dòng)進(jìn)入下半場(chǎng)。

其二、資金推動(dòng)行情修復(fù)至3100點(diǎn)附近，當(dāng)前估值趨近合理。得益于科技板塊行情，12月以來(lái)新發(fā)公募基金維持高熱度，北上資金尤其是融資盤(pán)持續(xù)在流入，支撐了估值擴(kuò)張，我們基于融資和指數(shù)的量化模型看，3100點(diǎn)附近屬于合理位置、并不高估但也不再低估;考慮到增量資金慣性流入暫時(shí)支撐估值擴(kuò)張，向3150-3300點(diǎn)演進(jìn)也屬于可接受但應(yīng)該不支持大幅度的泡沫化。需要注意的是，市場(chǎng)進(jìn)一步上漲則意味著局部泡沫的吹起，也意味著市場(chǎng)波動(dòng)的震蕩風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是IPO發(fā)行節(jié)奏還是政策靈活性、大致重演杠桿牛的泡沫市的基礎(chǔ)應(yīng)該是不牢靠的;而外圍地緣風(fēng)險(xiǎn)，后期貿(mào)易協(xié)定以及臺(tái)海局勢(shì)等亦是波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一般而言、危中有機(jī)、在行情邏輯未變之前，大跌即使回補(bǔ)的機(jī)會(huì);機(jī)中有危、在資金驅(qū)動(dòng)而非較好業(yè)績(jī)和較低估值的最優(yōu)組合的場(chǎng)景下、利好預(yù)期兌現(xiàn)之際或是市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整的節(jié)點(diǎn)。

其三、利好逐步兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)漸現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)有階段性企穩(wěn)現(xiàn)象，上周公布12月CPI略低于預(yù)期，PPI同比跌幅收斂，通脹整體可控。市場(chǎng)已不斷反映經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期的好轉(zhuǎn)，低估值早周期龍頭四季度以來(lái)已經(jīng)取得較高超額收益。此外，降準(zhǔn)利好充分反應(yīng)、貿(mào)易協(xié)定利好充分兌現(xiàn)后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)而聚焦在擔(dān)憂貨幣政策寬松力度的預(yù)期差以及天量的解禁減持風(fēng)險(xiǎn)。

其四、警惕國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。雖然短期內(nèi)特朗普不會(huì)軍事回?fù)粢晾?，但美伊沖突升級(jí)已成長(zhǎng)期趨勢(shì)，伊朗正規(guī)軍報(bào)復(fù)行動(dòng)結(jié)束不代表伊其他軍事力量或同盟無(wú)所作為，按照往常慣例，伊朗讓其代理人四處武裝騷擾美軍將會(huì)成為常態(tài)。并且，伊朗承認(rèn)擊落飛往烏克蘭的波音747客機(jī)，客機(jī)中有大量烏克蘭和加拿大公民，而烏克蘭和加拿大和美國(guó)都是同盟關(guān)系，此誤擊事件耐人尋味。2020中東亂局火上澆油，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件不得不警惕。

后續(xù)操作上，仍以春季行情在進(jìn)行但須把握節(jié)奏和輪動(dòng)的思路來(lái)應(yīng)對(duì)，周五部分題材股有所松動(dòng)，而此階段正直年報(bào)預(yù)披露期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)題材股降溫而年報(bào)/一季報(bào)業(yè)績(jī)較好板塊接力吸金的情況。因此操作上，倉(cāng)重者可適度降低題材股持倉(cāng)，如網(wǎng)紅概念等;倉(cāng)輕者配置上跟蹤杠桿資金和北上資金的流向，關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜板塊以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下的 TMT 為代表的科技主線，同時(shí)為了防止國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、美方推遲簽訂相關(guān)協(xié)定的黑天鵝事件，可逢回調(diào)適當(dāng)配置貴金屬平衡倉(cāng)位。整體上，若市場(chǎng)上攻3100點(diǎn)上方且量能釋放有限，而信息面無(wú)重大利好，則可以適度減倉(cāng)規(guī)避春季躁動(dòng)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

以上策略僅供參考，以此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。