神操作！孫宏斌搞定750億元境外債務(wù)，融創(chuàng)一分錢也沒花

提起暴雷房企大家的第一反應(yīng)必然是恒大，實際上陷入債務(wù)風(fēng)險的房企可不只恒大一家，從最早的華夏幸福、泰禾到后來的陽光城、世貿(mào)、佳兆業(yè)、旭輝等，一個接著一個暴雷，恒大外名氣最響、體量最大的莫過于融創(chuàng)了。

巔峰時期的融創(chuàng)能夠排入房企銷售榜前五，實力不容小覷，創(chuàng)始人孫宏斌更是在賈躍亭最危急的時候一擲千金出手相助，只是最后的結(jié)局不怎么樣，被山西老鄉(xiāng)坑了一把。

除了體量外融創(chuàng)還有不少與恒大相似的地方。

(資料圖片)

恒大目前的總負債為2.4萬億元，是欠債最多的國內(nèi)房企，融創(chuàng)的負債規(guī)模小不少但也達到了萬億級別，截至2023年6月30日正好為1萬億元。

恒大在境外被債權(quán)人申請清盤（破產(chǎn)清算）、融創(chuàng)亦是如此；恒大發(fā)布了境外重組方案并申請在美破產(chǎn)保護，融創(chuàng)緊隨其后復(fù)刻了恒大的一系列操作；恒大目前的境外美元債折合成人民幣在1450億元左右，融創(chuàng)為750億元（102.3億美元）。

不同的是融創(chuàng)已基本搞定了境外債務(wù)，未來可以集中精力應(yīng)對境內(nèi)規(guī)模更龐大、形勢更復(fù)雜的債務(wù)以及更艱巨的“保交樓”任務(wù)了。

10月5日，港股上市公司融創(chuàng)中國發(fā)布了關(guān)于境外債務(wù)重組進展的公告，提到相關(guān)重組計劃已經(jīng)獲得了香港高等法院的批準，只要按照計劃執(zhí)行就不會在境外受到更多的訴訟與財產(chǎn)追索。

相比恒大融創(chuàng)的境外債務(wù)重組至少快了兩步，兩家公司均發(fā)布了重組計劃，融創(chuàng)的計劃經(jīng)過債權(quán)人表決通過并獲得了法院的批準，恒大的計劃一直沒有開會表決，債權(quán)人不同意法院是不可能批準的，許家印被抓為計劃能否獲得債權(quán)人認可蒙上了一層陰影。

融創(chuàng)應(yīng)該是國內(nèi)第一家境外債務(wù)重組獲得成功的主要房企，更關(guān)鍵的是新方案幾乎不需要融創(chuàng)出一分錢，為什么這么說呢？來看下融創(chuàng)是如何施展乾坤大挪移化解境外債務(wù)的。

融創(chuàng)的境外美元債總額為102.3億美元，按照現(xiàn)在的匯率折算差不多是750億元人民幣，相比于1萬億元的總負債而言不值一提，但大家要知道外債和內(nèi)債有著本質(zhì)區(qū)別，關(guān)于這點無法具體展開，請大家自行理解。

102.3億美元的外債被分成了四部分。

一是10億美元的可轉(zhuǎn)債；二是27.5億美元的強制可轉(zhuǎn)債。將這兩部分放在一起是因為兩者有很多相似之處。

可轉(zhuǎn)債是一種特殊的債券，持有人可以把對融創(chuàng)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為上市公司的股票，兩者最大的區(qū)別是強制可轉(zhuǎn)債在到期后必須轉(zhuǎn)換為股票，沒有“強制”二字的普通可轉(zhuǎn)債沒有這個要求。

10億美元的可轉(zhuǎn)債期限為9年，每年支付1%的利息，這意味就算持有人不轉(zhuǎn)換成股票融創(chuàng)最早要到9年后才歸還10億本金；27.5億美元的強制可轉(zhuǎn)債的期限為5年，不計利息，5年到期時還沒有主動轉(zhuǎn)成融創(chuàng)股票的全部強制變成股票，所以自始至終用不著給錢。

三是價值7.75億美元的融創(chuàng)服務(wù)股份。

融創(chuàng)服務(wù)是融創(chuàng)集團旗下專門負責(zé)物業(yè)服務(wù)管理的子公司，大家別小看了物業(yè)管理，這是房企們?yōu)閿?shù)不多的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

以融創(chuàng)服務(wù)為例，獨立在港上市，總資產(chǎn)為125億元，總負債為48億元，資產(chǎn)負債率僅為38.3%，儲備現(xiàn)金高達42億元，財務(wù)狀況非常不錯。2022年雖然虧損4.82億元但2019年至2021年累計盈利21.43億元，今年上半年更是扭虧為盈，獲得了3.4億元的歸母凈利潤。

持有融創(chuàng)服務(wù)的股票是一個可以接受的方案，選擇該方案的債權(quán)總額超過了融創(chuàng)服務(wù)給出的股票數(shù)量上限，只能按照比例分配價值7.75億美元的等值股票。

順便說一句，恒大旗下的物業(yè)公司原本的財務(wù)狀況也是不錯的，只不過因違規(guī)將134億元的存單替母公司擔(dān)保導(dǎo)致被強制執(zhí)行后才資不抵債。

根據(jù)財報顯示恒大物業(yè)截至2023年6月的總資產(chǎn)為76.1億元、總負債為83.6億元，資產(chǎn)負債率突破100%，達到了110%。如果134億元存單還在賬上，那么恒大物業(yè)的總資產(chǎn)將是210.1億元，資產(chǎn)負債率只有39.8%，與融創(chuàng)服務(wù)類似。

由于恒大原來的二把手和CFO違規(guī)操作才讓唯一拿的出手的資產(chǎn)大幅貶值。對了，許老板自稱對違規(guī)給母公司中國恒大提供擔(dān)保毫不知情，可惜責(zé)任撇得再干凈還是因為其它事情進去了。

最后一部分是57億元美元的新票據(jù)。

這玩意數(shù)額最大性質(zhì)卻最簡單，沒有那么多虛頭巴腦的東西，就是“借新還舊”，或者說是債務(wù)展期。

比如，張三原本持有1000萬美元的融創(chuàng)美元債，2023年7月到期，債務(wù)重組方案通過后融創(chuàng)發(fā)行了一筆新的本金為1000萬美元的債券，為期三年，從2023年7月開始計算利息，至2026年7月到期，期間融創(chuàng)只需要支付按新約定的利率算出的利息（利率可能比原來的還要低一些）即可，等到2026年7月再還本金。

整個已經(jīng)通過的境外債務(wù)重組方案是不是給人這么一個感覺，除了每年支付一部分債務(wù)利息外102.3億美元的本金幾乎一個子都沒有支付？

你的感覺沒有錯，就是如此，其實正是因為沒有現(xiàn)金償還債務(wù)才需要債務(wù)重組，有錢的話還上就是了。因此，所有債務(wù)重組方案的目標無非是少還些錢、晚點還錢，將近期需要支出的現(xiàn)金數(shù)額壓到最低。

融創(chuàng)的重組方案將這一目標做到了極致。為什么債權(quán)人會同意這一看上去很不公平的方案呢？原因有二。

第一，不同意的話損失得更多。

融創(chuàng)的主要資產(chǎn)在國內(nèi)，60%是正在建造的項目和建完還沒賣出去房子，一旦境外發(fā)債的主體破產(chǎn)清算了債主們基本上拿不到多少現(xiàn)金還要走非常復(fù)雜的司法流程。

境外債追索境內(nèi)資產(chǎn)可不是那么容易的，尤其在房企的主要任務(wù)是“保交樓”的情況下，有錢也是先建房子。用“爛尾樓”償還債務(wù)，境外投資者寧愿不要。

第二，融創(chuàng)的處境略好于恒大，有“復(fù)活”的可能。

前面已經(jīng)講過融創(chuàng)服務(wù)的財務(wù)狀況遠好于恒大物業(yè)，股抵債具備一定的吸引力。此外，融創(chuàng)集團的情況相對恒大來說也要更好一些，除了負債總額只有恒大的41%外融創(chuàng)集團賬面上不像恒大集團已資不抵債而且近兩年虧損額遠遠少于恒大。

2021年至2022年融創(chuàng)（集團）累計虧損659億元，恒大（集團）虧了5819億元。在房企“比爛”的時代，融創(chuàng)顯然比恒大要好不少，雖然比誰差本身就很魔幻。

這就是孫宏斌能夠兵不血刃、幾乎沒有付出一分錢的代價搞定融創(chuàng)境外債務(wù)重組的原因，債權(quán)人根本沒有太多的選擇，少虧一點是一點，真的魚死網(wǎng)破了損失數(shù)額反而更大，不如用時間換空間，至少保留了希望，再加上“友商”的神助攻，大家一想再慘也比隔壁的恒大債權(quán)人好，于是便同意了重組方案。

對融創(chuàng)而言境外102.3億美元（750億元人民幣）的債務(wù)雖急但不緊，主要的麻煩依然是境內(nèi)各式各樣的債務(wù)，包括欠銀行的錢、建造到一半的房子、未支付的工程材料款等，境外債務(wù)重組成功不是故事的結(jié)局，只是還債之旅上一個小小的里程碑。融創(chuàng)能不能活有待進一步觀察。

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